背景
本封信发布于1986年3月15日，涵盖截至1985年12月31日的财年（伯克希尔财年惯例为自然年），是巴菲特自1965年5月接管伯克希尔哈撒韦后的第21个完整财年。1985年伯克希尔净资产增长4.925亿美元（+26.1%），每股账面价值达2,073.06美元，22年年复合增长率23.3%。公司完成对斯科特费泽（含世界图书百科全书、柯比吸尘器）和菲希海默兄弟公司的收购，业务版图显著扩张；同时保险承保亏损扩大，公开市场投资机会稀缺，资本配置压力凸显。
核心观点
- 资本配置是伯克希尔管理层最核心也最具挑战性的职责，其重要性远超多数企业——因公司盈利能力强、留存率高、主业资本需求低，低效配置将迅速拖累长期业绩。
- 经理人管理的成功关键在于“不干涉”：优秀经理人（如斯坦·利普西、布鲁姆金家族、拉尔夫·谢伊、查克·哈金斯）自带卓越能力与所有者心态，管理层只需提供信任与空间，践行大卫·奥格威“雇用比自己高大的人”的理念。
- 内在价值虽无法精确计量，但持续超越账面价值，其增长主要源于经理人创造的未入账经济商誉，而非会计报表中的数字；账面价值仅是内在价值的“合理且略偏保守的替代指标”。
- 护城河体现为各业务的结构性优势：布法罗新闻报以50%新闻版面比构建内容壁垒；内布拉斯加家具店靠天天低价与辐射半径扩大实现区域垄断；喜诗糖果凭借产品个性、渠道控制与服务文化形成情感护城河。
- 规模是回报率的天然敌人：随着净资产基数扩大，维持高股本回报率愈发困难；公司仍锚定15%长期目标，但明确承认“即使在有利条件下，由于规模的扩大，我们的回报率也必然会大幅下降”。
关键引用
“我们有些关键经理人本身就相当富有（我们希望每位经理人都能如此），但这丝毫不影响他们继续工作的热情：他们工作是因为热爱自己做的事，享受出色业绩带来的成就感。他们总是站在所有者的角度来思考问题（这是我们对经理人最高的评价），并且对业务的方方面面都充满热忱。”
“查理跟我都知道，好球员能让任何球队经理看起来都很称职。我们信奉奥美广告创始人大卫·奥格威的理念：‘如果我们每个人都雇用比自己矮小的人，我们将变成一家侏儒公司。但如果我们每个人都雇用比自己高大的人，我们将成为一家巨人公司。’”
“有一点再怎么强调也不为过（虽然你们肯定觉得我已经够啰嗦了）：即使在有利条件下，由于规模的扩大，我们的回报率也必然会大幅下降。”
相关实体
- 提及的公司：伯克希尔哈撒韦、斯科特费泽、世界图书百科全书、柯比吸尘器、菲希海默兄弟公司、布法罗新闻报、内布拉斯加家具店、喜诗糖果、韦斯科金融、盖可保险、大都会/ABC
- 提及的人物：芒格、斯坦·利普西、布鲁姆金家族、拉尔夫·谢伊、查克·哈金斯、大卫·奥格威、杰克·尼克劳斯、阿诺德·帕尔默
- 涉及的概念：资本配置、经理人管理、内在价值、账面价值、商誉、护城河、股本回报率
与其他信件的关联
- 延续了1984 巴菲特致股东信中对经理人自治权与所有者心态的强调，并首次系统提出“资本配置是伯克希尔区别于普通企业的核心挑战”。
- 深化了1983 巴菲特致股东信关于商誉与内在价值关系的讨论，明确指出未入账商誉是内在价值持续超越账面价值的主因。
- 与1985 巴菲特致股东信形成对比：1985年信聚焦收购斯科特费泽的战略意义，而1986年信则直面收购后资本配置效率下滑的现实困境，坦承“我本人的表现配不上这些经理人”。
- 首次在信中完整呈现多业务分部收益结构（含菲希海默兄弟公司等新收购主体），为后续年报披露范式奠定基础。