背景
本信发布于1962年7月6日，为巴菲特合伙人有限公司（Buffett Partnership Ltd.）中期业绩通报，覆盖1961年末至1962年6月30日的上半年表现。彼时美国股市经历剧烈回调：道琼斯工业指数从1961年末的731.14点跌至561.28点，跌幅达21.7%（含股息），标志“1962年股市崩盘”——这是自1929年以来最陡峭的半年跌幅之一。伯克希尔尚未成立（成立于1965年），巴菲特仍以有限合伙形式运作投资组合，管理规模持续扩大，但尚未进入公众视野。此信是其早期系统阐述相对收益理念与市场下跌优势策略的关键文献。
核心观点
- 坚持相对业绩导向：明确将跑赢道琼斯工业指数作为核心目标，强调“一年里，若我们跌15%而道指跌25%，在我看来，比我们和道指都涨20%的年份要好得多”，体现对内在价值锚定与短期价格波动的理性分离。
- 熊市中的结构性优势：提出“道指每跌1%，我们只跌0.5%”的操作目标，并指出“相对道指最出色的年份，很可能出现在下跌或横盘的市场里”，奠定护城河思维雏形——即通过深度价值识别与低换手率，在市场恐慌中保持资产韧性。
- 长期复利预期锚定：预测“今后十年里，道指含股息和市值增长的年复合收益率大概在5%到7%之间”，并据此设定合伙基金15%–17%的长期目标，体现对均值回归与市场无效性的坚定信念。
- 批判行业基准失效：通过对比四只主流共同基金（如富达资本基金、普特南成长基金）全面跑输道指的事实，揭示职业资管的集体平庸，强化“主动管理需以显著超额收益为前提”的能力圈边界意识。
- 业绩归因透明化机制：首次在信中详述分成规则（普通合伙人仅在年收益率超6%时计提）、利息支付逻辑及权益计算方式，确立受托责任的制度化表达。
关键引用
“我们的工作是年复一年积累相对道指的超额收益，不必太纠结某一年的绝对结果是正还是负。一年里，若我们跌15%而道指跌25%，在我看来，比我们和道指都涨20%的年份要好得多。”
“正如在介绍我们投资方法时所说的，我们相对道指最出色的年份，很可能出现在下跌或横盘的市场里。”
“如果某年市场下跌35%或40%（今后十年里某一年出现这种情况的概率相当大，但谁也不知道是哪年），我们应该只跌15%或20%；如果道指基本持平，我们应该能涨约10个百分点；如果道指涨超20%，我们很难跟上。”
“评判投资业绩，必须经过一个完整的牛熊周期才算数。牛市和熊市都是常态，这个道理，比起六个月前，大家现在或许理解得更深了。”
相关实体
- 提及的公司：登普斯特风车制造公司
- 提及的概念：相对收益、道琼斯工业指数、护城河、内在价值、均值回归、能力圈、受托责任
- 提及的基金/产品：富达资本基金、普特南成长基金、惠灵顿股权基金、马萨诸塞投资者信托、Investors Stock Fund
与其他信件的关联
- 延续了 1961 巴菲特致合伙人信 中关于“不预测宏观、专注个股价值”的立场，并首次量化提出熊市保护系数（0.5倍道指跌幅）。
- 为 1965 巴菲特致股东信（伯克希尔首封致股东信）中“我们不追求最大化回报，而追求最小化永久性损失”的表述埋下思想伏笔。
- 与 1992 巴菲特致股东信 中“当潮水退去，才知道谁在裸泳”的比喻形成跨时代呼应，共同构成对市场周期本质的深刻认知。