背景
此信写于1963年11月6日，属巴菲特合伙基金（Buffett Partnership Ltd.）运营早期的重要沟通文件，面向1964年度合伙人。此时合伙基金已成立约8年（始于1956年），管理资产约300万美元。信中明确传递了基金运作的制度性安排与哲学根基，尤其强调《基本原则》（The Ground Rules）的权威性与不可妥协性。该信并非年度业绩总结信（年度信通常于次年1–2月发布），而是承前启后的合规与理念重申文件，为1964年合伙关系启动做法律、财务与认知准备。同期，基金已完成对登普斯特农具机械制造公司的实质性处置，标志着从纯证券投资向“控股型价值投资”的关键实践突破。
核心观点
- 《基本原则》是合伙关系的宪法性文件：要求合伙人“彻底理解、真心认同——不只是脑袋里明白，还要融入骨髓”，否则不应签署协议；该立场奠定护城河式信任机制与长期主义契约精神的基础。
- 三类投资策略并行验证有效性：截至1963年10月末，低估类投资、套利类投资与控股类投资均表现优异，印证多元策略框架在不同市场情境下的稳健性。
- 控股投资的价值实现路径清晰化：以登普斯特农具机械制造公司为例，阐明“以持续经营企业标准出售资产”是控股类投资退出的关键范式，且强调管理层（如哈里·博特尔）的卓越执行可显著增厚内在价值。
- 相对收益目标理性务实：明确指出全年领先道指13.2个百分点属“异常年份”，长期目标仅为“比较稳定地小幅领先”，体现对市场先生的敬畏与对复利可持续性的深刻认知。
- 合伙人财务安排体现契约精神与税务意识：设置12月31日提款/追加截止日、预存资金计息规则等细节，反映巴菲特将投资哲学延伸至运营治理的系统性思维。
关键引用
“我希望每位合伙人每年至少读一遍，这篇文章将成为我 11 月份固定寄出的材料之一。‘基本原则’中阐述的理念，请做到彻底理解、真心认同——不只是脑袋里明白，还要融入骨髓。若做不到这一点，请勿签署合伙协议。”
“大约一个月前，我们以持续经营企业的标准，顺利出售了登普斯特农具机械制造公司 (Dempster Mill Manufacturing) 的经营资产，成交结果令人满意……当初我们买得足够便宜，登普斯特从进场那一刻起就已锁定利润；但哈里凭借他出色的工作，给我们这笔投资又额外添了好几道甜点。”
“大家要清楚一件事：如果我们全年与道指的相对优势能维持在 10 月 31 日的水准，我会将其视为一个异常年份。长期而言，我不认为相对道指领先 13.2 个百分点是可以持续的。”
相关实体
与其他信件的关联
- 首次系统性提出并强制推行《基本原则》，该文件成为后续所有合伙基金信件的逻辑原点，其精神延续至伯克希尔哈撒韦时代治理准则。
- 与1962年巴菲特致合伙人信形成递进：1962年信侧重策略分类初建，本信则通过登普斯特案例首次完整展示控股类投资的“买入—改造—退出”闭环。
- 为1964年巴菲特致合伙人信（年度总结信）埋下伏笔，后者将详述登普斯特处置全过程及哈里·博特尔的管理贡献。