背景
本封信发布于1965年7月9日，是巴菲特管理的巴菲特合伙基金（Buffett Partnership Ltd.）在1965年年中发布的业绩与策略通报。此时合伙基金已运作8年（自1957年起），累计收益率达682.4%（年化27.4%），显著跑赢道琼斯工业平均指数（累计133.2%，年化10.5%）。信中首次披露合伙基金已通过系列买入取得一家公司的控股权——该标的将在1966年1月的年度信中正式公布（后确认为伯克希尔哈撒韦）。基金规模持续扩大，流动性管理需求上升，故本信亦系统阐述了“预先存入资金”与“预先提取资金”的创新安排。
核心观点
- 长期主义：强调“三年以下的短期业绩毫无意义”，尤其对控股类投资而言，短期股价波动不构成价值判断依据
- 相对表现：明确合伙基金的比较基准是道琼斯工业平均指数，目标为“长期每年领先道指10个百分点”，但承认短期偏离常态（如上半年市场上涨时大幅跑赢，下跌时跟随回调）属概率常态
- 控股权估值范式转变：取得控股权后，价值评估从“市场供求主导的股票价格”转向“企业资产与盈利能力主导的公司价值”，标志着向内在价值驱动的深度经营思维跃迁
- 流动性安排的合伙人本位：设立6%利率的预先存/取资金机制，非为套利，而是为合伙人提供权益流动性支持，体现受托责任与合伙人利益至上原则
关键引用
“在取得控股权益后，我们拥有的不再是股票，而是公司，这时要按公司本身估算价值。”
“我们在报告业绩时说了，五月份和六月份落潮的时候，我们未能幸免。但是我们在前四个月里拍打了翅膀，所以最后我们比其他鸭子飞得高一些。”
“要是我们业绩下降，还不如各位自己在水面上漂浮，我们只能引咎辞职。”
相关实体
- 提及的公司：伯克希尔哈撒韦（隐含，控股权收购标的）、Massachusetts Investors Trust、Investors Stock Fund、Tri-Continental Corp.
- 提及的人物：芒格（未直接出现，但约翰·哈丁加入团队标志早期核心班底成型；芒格于1959年结识巴菲特，本信时尚未正式加入合伙基金）、詹姆斯 H. 洛瑞（James H. Lorie）
- 涉及的概念：道琼斯工业平均指数、内在价值、护城河（尚未明确定义，但控股权收购逻辑已蕴含对企业持久竞争优势的关注）、受托责任、长期主义、相对表现
与其他信件的关联
- 延续了 1964 巴菲特致股东信（注：此处指1964年12月发布的合伙基金年度信）中关于“低估类投资”与“产业资本视角”的思路，并迈出从少数股权投资迈向控股经营的关键一步
- 首次系统提出流动性管理机制，为后续合伙基金制度设计奠定基础，其精神延续至伯克希尔哈撒韦时代对浮存金（float）的战略性运用
- 与 1957 巴菲特致合伙人信 形成呼应：重申“不承诺收益、不保证跑赢市场”的契约精神，强化受托责任的实践锚点