背景
本信写于1966年7月12日，为巴菲特合伙基金（Buffett Partnership Ltd.）的中期业绩通报。彼时合伙基金已运营近十年（始于1957年），管理资产逾5000万美元。1966年上半年市场显著下行：道琼斯工业平均指数从969.26点跌至870.10点，跌幅约8.7%（含股息），而合伙基金同期实现8.2%正收益，大幅跑赢基准。信中首次披露对私营企业霍赫希尔德科恩公司的整体现收购，标志投资策略从纯证券转向“控股型投资”的重要演进。此时巴菲特尚未执掌伯克希尔哈撒韦（收购发生于1965年，但整合与转型尚在早期阶段）。
核心观点
- 拒绝市场预测：重申“基本原则”第六条——“我做的是投资，不是预测股市涨跌或经济波动”，强调判断依据应是公司内在价值而非宏观时点，呼应格雷厄姆在《聪明的投资者》第二章提出的“市场先生”隐喻。
- 重新定义“保守”：提出两种保守观——“随大流式保守”（业绩与平均水平同步）与“真正保守”（下跌时损失显著更小），主张后者才是投资本质，并将此标准用于评估共同基金与自身策略。
- 控股投资的实践落地：以收购霍赫希尔德科恩公司为例，阐明“定量+定性”双轨评估逻辑，强调管理层品质与业务护城河（如区域零售壁垒、经营效率）比短期股价波动更重要，体现护城河概念的早期雏形。
- 估值方法论的务实选择：对非上市控股公司采用“买入成本+留存收益”法估值，承认其客观性优于主观重估，同时暗示该方法天然倾向低估——因前提即为“只买内在价值显著高于价格的资产”。
关键引用
“依我之见，保守要这么定义才更合理：‘与平均水平相比，承受远远更低的价值损失，无论是暂时的，还是永久的。’……我所说的保守是这样的：‘别人赚钱时，我们一样赚；别人亏钱时，我们少亏。’”
“基本原则”第六条：“我做的是投资，不是预测股市涨跌或经济波动。如果你觉得我能预测出来，或者认为不预测就做不了投资，合伙基金不适合你。”
“一个公司，长期投资的话，我们会有优势，但是如果我们根据猜测或情绪决定是否投资，那就完了。……别让频繁失常的报价左右了自己的判断，别把本来的优势变成羁绊自己的劣势。”
“在《聪明的投资者》这本书的第二章（投资者与市场波动）中，本杰明•格雷厄姆强有力地阐述了这个理念。我个人认为，在所有关于投资的著述中，这个章节的重要性无出其右。”
相关实体
- 提及的公司：霍赫希尔德科恩公司、通用汽车、新泽西标准石油、西尔斯罗巴克、杜邦、美国钢铁、安泰保险、美国电话电报、美国银行
- 提及的人物：格雷厄姆、芒格（未直接出现，但“定量+定性”分析法为其后与芒格深度合作的思想伏笔）
- 涉及的概念：护城河、内在价值、市场先生、保守、共同基金、原则投资
与其他信件的关联
- 延续了 1957 巴菲特致合伙人信 中确立的“基本原则”体系，尤其强化第六条的实操阐释；
- 首次系统区分“保守”的双重含义，为 1969 巴菲特致合伙人信 中彻底清算合伙基金、转向伯克希尔平台埋下理念伏笔（因机构化投资难以践行“真正保守”）；
- 对控股收购的定性分析，直接预演了 1977 巴菲特致股东信 中关于“我们寻找的是能产生大量自由现金流、拥有强大护城河的企业”的成熟表述。