背景
此信是巴菲特合伙基金（Buffett Partnership Ltd.）解散前的最后一封正式合伙人信，发布于1969年12月26日，标志着自1956年成立的合伙基金进入清算阶段。1969年，巴菲特决定关闭合伙基金，主要因市场估值过高、优质标的稀缺，以及他本人对当时投机氛围的深刻忧虑。信中宣布将于1970年1月5日启动现金与股票分配，合伙人将获得约64%的本金返还，并按比例取得伯克希尔哈撒韦和多元零售公司的股份。此时，合伙基金已实质性完成向控股型投资平台的转型——其核心资产正逐步注入伯克希尔体系，为后续伯克希尔成为投资旗舰奠定组织基础。
核心观点
- 清算时机选择体现长期主义与逆向思维：巴菲特强调1969年末清算优于1968年末，因债券与股票市场环境改善，合伙人持现再投资的税后收益预期提升40%，印证其对市场先生情绪周期的精准判断与利用。
- 拒绝注册上市，坚守公平性与长期价值导向：明确反对将伯克希尔哈撒韦和多元零售公司股票通过公开注册方式分配，担忧流动性冲击导致股价失真、精明者套利、非专业合伙人贱卖，体现对受托责任与合伙人利益至上原则的极致恪守。
- “不为高收益率牺牲人本价值”的经营伦理：回应为何继续运营低回报的伯克希尔哈撒韦纺织业务，强调保障1100名员工生计、尊重管理层努力、避免资本沉没，将护城河的理解从财务指标拓展至社会契约维度。
- 控股结构过渡期的战略耐心：对未售出的蓝筹印花股份采取持有待价而沽或直接分配策略，拒绝在低迷市况下低价变现，展现对优质资产内在价值的坚定信念及对内在价值评估方法的审慎应用（采用发行价减承销费作为年末估值基准）。
- 接班人观强调实践检验而非纸上谈兵：指出评估经营者唯一可靠方式是观察其实际业绩，承认部分业务高度依赖核心人物，但同时肯定已有优秀后备力量，为日后芒格深度参与伯克希尔治理埋下伏笔。
关键引用
“我不想为了收益率能高几个百分点，让很多人丢掉饭碗。”
“如果将这两只股票注册，很多合伙人只能在很低的价格卖出股票，远远低于我在年末给出的估值。如果各位合伙人只能贱卖自己的股票，那对你们来说太不公平了……我从合伙基金的利润中获得分成。”
“显而易见，五年或十年之后，这两家公司会比现在远远更值钱。与大多数股票相比，它们亏钱的风险比较低。我希望它们的价格能紧跟经营业绩，而不是因为投机情绪高涨或低迷而大起大落。”
相关实体
- 提及的公司：伯克希尔哈撒韦、多元零售公司、蓝筹印花、太阳报业、布莱克尔印刷公司、捷威保险公司、国民赔偿公司
- 提及的人物：芒格（隐含于“我们有的公司确实更依赖经营者的一己之力”及后续接班人讨论中，彼时芒格已深度参与伯克希尔旗下企业治理）
- 涉及的概念：护城河、内在价值、市场先生、受托责任、合伙人利益至上
与其他信件的关联
- 延续了 1968 巴菲特致合伙人信 中关于市场过热、清算必要性的逻辑，并完成清算执行细节的最终确认。
- 与 1970年伯克希尔致股东信（首封以伯克希尔名义发布的信）形成制度性衔接：本信分配的股票构成伯克希尔新股东基础，信中阐述的经营理念（如重视实业、厌恶投机、强调公平）直接延续至伯克希尔时代。
- 为 1977 巴菲特致股东信 中系统阐述“经济护城河”概念提供了早期实践注脚——纺织业务的存续决策，正是对非财务型护城河（就业责任、社区纽带、管理声誉）的自觉维护。