背景
本封信撰写于1959年2月11日，总结1958年度巴菲特合伙基金（Buffett Partnership Ltd.）的运作与业绩。彼时巴菲特年仅27岁，合伙基金成立刚满三年（1956年创立），管理资产约100万美元。1958年美国股市经历强劲反弹：道琼斯工业平均指数从435点升至583点，叠加股息后整体涨幅达38.5%，市场情绪由前一年的悲观转向“亢奋”。巴菲特在信中明确区分合伙基金与共同基金目标——不追求相对排名，而专注绝对收益与内在价值安全边际；同时强调其策略在牛市中天然受限，在熊市中才更显优势。
核心观点
- 拒绝预测大盘，专注个股估值：巴菲特重申“从不试图预测大盘走势”，全部精力用于识别被低估的股票，并指出当社会弥漫“买股票肯定赚钱”信念时，系统性风险正在积聚 市场心理
- 牛市中的相对劣势是策略必然结果：明确提出业绩评价标准——在上涨市中“能跟上指数就心满意足”，在下跌或平盘市中则应跑赢大盘；该原则成为贯穿整个合伙基金时期的核心承诺
- 深度价值投资需容忍流动性缺失与价格沉闷：以联邦信托公司为例，阐明对低交易量、高护城河、管理层友好型银行的持仓逻辑，强调“股价沉闷对我们来说是好事”，体现对时间价值与所有权限力的深刻理解
- 主动创造套利情境是应对机会稀缺的升级策略：面对市场高估导致的标的匮乏，提出“通过大量买入几只被低估股票，自己来创造套利机会”，预示后期对控股型投资（如伯克希尔哈撒韦）的演进路径
- 长期主义的业绩观：“单凭某一年的盈亏来评判我们的长期业绩，是靠不住的”，强调以内在价值增长而非股价波动作为根本衡量尺度
关键引用
“我从不试图预测大盘走势——我的精力全放在寻找被低估的股票上。不过我确实认为，当社会上弥漫着‘买股票肯定赚钱’这种信念时，麻烦迟早要来。”
“在下跌或平盘的行情里，我们的业绩会跑赢大盘；在上涨的行情里，能跟上就不错了。”
“我们持有的股份越多，这批股票的价值越高——尤其是当我们成为第二大股东之后，我们在任何并购提议上都有了举足轻重的投票权。”
“市场越高，低估的股票就越难找……我正在尝试通过大量买入几只被低估的股票，自己来创造套利机会。”
相关实体
- 提及的公司：联邦信托公司
- 提及的概念：内在价值、被低估的股票、市场心理、跑赢大盘、护城河、时间价值、所有权限力
- 提及的机构：伯克希尔哈撒韦（虽未直接出现，但“自己创造套利机会”“成为最大股东以影响价值修复”已隐含向控股型投资过渡的雏形，与后期收购伯克希尔哈撒韦一脉相承）
与其他信件的关联
- 延续了 1957 巴菲特致合伙人信 中确立的合伙基金哲学：绝对收益导向、能力圈聚焦、费用结构透明
- 首次系统阐述牛市中“相对落后”的合理性，为后续多年反复强调的业绩比较框架奠定基础，该逻辑在 1962 巴菲特致合伙人信 中进一步深化
- 对“主动创造价值释放条件”的探索，是 1965 巴菲特致股东信 中全面转向控股经营与资本配置思想的重要前奏
- 关于“小股东影响力”的实践（如联邦信托第二大股东地位），直接预演了日后在可口可乐、吉列等公司中通过大额持股施加战略影响的模式