背景
本封信发布于2005年3月15日，涵盖截至2004年12月31日的财年（伯克希尔财年惯例为自然年），是巴菲特自1965年5月接管伯克希尔哈撒韦后的第40个完整财年。2004年伯克希尔净资产增加83亿美元，A股每股账面价值增长10.5%，略低于标普500指数10.9%的年度回报率。公司账面现金等价物达430亿美元，创历史新高，反映当年未完成重大收购或证券投资。同年，中美能源正式纳入合并报表范围受限于《公用事业控股公司法》（PUHCA），其财务数据仅以权益法简略列示。
核心观点
- 内在价值 才是衡量伯克希尔长期表现的真正标尺，账面价值仅为“略偏保守的有效工具”；40年来内在价值增速实际高于21.9%的账面价值复合增长率。
- 浮存金 是保险业务的核心竞争优势来源，其价值取决于承保盈利——当实现承保利润时，浮存金“比免费还好”，而行业普遍承保亏损凸显伯克希尔哈撒韦的护城河。
- 坚持“简单性原则”：复杂项目失败概率呈指数级上升（如锌回收项目因单点失效而终止），投资与经营应追求“单环链条”式的可理解性与高成功率。
- 投资者长期平庸回报的三大根源在于：过高成本（交易与管理费）、非理性决策（依赖小道消息而非格雷厄姆式定量分析）、错误择时（“别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪”的逆向纪律缺失）。
- 指数基金是普通投资者获取美国企业长期增长红利的最优路径，伯克希尔存在的唯一正当性，是持续超越标普500指数的每股内在价值积累能力。
关键引用
“真正重要的是每股内在价值，而非账面价值。好消息是，从1964年到2004年，伯克希尔已经从一家摇摇欲坠的北方纺织企业——当时内在价值还不及账面价值——蜕变成一个多元化的大型集团，内在价值远远超过账面价值。”
“如果一项决策只取决于一个关键变量，而该变量有90%的成功概率，那么成功的几率显然就是90%。但如果需要十个独立变量同时朝有利方向发展才能成功，每个变量各有90%的概率，那么最终胜出的可能性就只有35%……一根链条不会比其最薄弱的一环更牢固，所以最明智的做法是寻找——请原谅这个矛盾修辞——单环链条。”
“投资者应当牢记，兴奋和费用是他们的大敌。如果他们执意要择时进出股市，那就应该努力做到：别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪。”
相关实体
- 提及的公司：中美能源、可口可乐、吉列、盖可保险、安然、HomeServices of America
- 提及的人物：芒格、戴夫·索科尔、格雷格·阿贝尔、沃尔特·斯科特、肯·莱
- 涉及的概念：内在价值、浮存金、护城河、标普500指数、格雷厄姆、简单性原则
与其他信件的关联
- 延续了 1984 巴菲特致股东信 中对内在价值与账面价值的区分，并进一步强调内在价值增长才是终极目标。
- 深化了 1992 巴菲特致股东信 对“市场先生”情绪周期的论述，明确提出“别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪”作为择时铁律。
- 与 2002 巴菲特致股东信 形成对比：2002年信中详述收购中美能源的逻辑与估值依据，而2004年信则聚焦其运营挑战（如锌项目失败）与监管限制（PUHCA）的现实影响。