背景
本封信发布于2013年2月23日，涵盖截至2012年12月31日的财年（伯克希尔财年惯例为自然年），是巴菲特自1965年5月接管伯克希尔哈撒韦以来的第48封致股东信。2012年伯克希尔实现税后收益241亿美元，每股账面价值增长14.4%，48年年复合增长率维持在19.7%；公司完成26笔补强收购，耗资23亿美元，全部以现金支付，未增发股票；保险浮存金达731.25亿美元，承保利润16亿美元，连续第十年实现承保盈利；同时宣布与雷曼合作收购亨氏，总投资约120亿美元。
核心观点
- 强调内在价值是长期衡量管理成效的唯一标准，账面价值仅为被低估的替代指标；业绩比较应以超越标普500指数的长期复合增速为目标，而非单年胜负 内在价值、标普500指数
- 提出“五大支柱”价值增长路径：（1）提升子公司盈利能力；（2）开展补强收购；（3）分享被投资公司成长（如可口可乐、IBM等）；（4）股价显著低于内在价值时实施股票回购；（5）择机完成大型收购 护城河、回购
- 首次系统阐释浮存金的经济本质：非真实负债，而是无成本、可持续循环使用的“永久性资本”，其真实价值远低于会计负债记账金额，且与承保利润共同构成保险业务的核心竞争优势 浮存金、承保利润
- 重申能力圈原则：宁愿持有优秀公司的大额少数股权（如美国运通、富国银行），也不控股平庸企业；资本配置灵活性是伯克希尔相较传统实业集团的关键优势 能力圈
- 批判以“不确定性”为由延迟资本开支的CEO行为，强调美国长期经济前景确定向好，主张在优质资产上“猛踩油门”投资，呼应复利与时间价值的底层信念 复利
关键引用
“我们的工作就是以超越标普指数的速度提升公司的内在商业价值——我们用账面价值作为内在价值的一个明显被低估的替代指标。”
“如果我们的保费收入超过了各项费用和最终赔付的总和，我们就会在浮存金带来的投资收益之外，额外录得一笔承保利润。赚到这种利润的时候，我们享受的是免费使用资金的好处——更妙的是，别人还倒贴我们利息。”
“长期来看，美国企业的前景一片光明。股票同样也会表现出色，因为它们的命运与企业的经营业绩紧密相连……不在场的风险远远大于在场的风险。”
“总而言之，查理和我希望通过以下方式提升每股内在价值：(1) 增强众多子公司的盈利能力；(2) 通过补强收购进一步增加它们的利润；(3) 分享我们被投资公司的成长；(4) 当伯克希尔的股价明显低于内在价值时回购股票；(5) 偶尔完成一笔大型收购。”
相关实体
- 提及的公司：可口可乐、IBM、富国银行、美国运通、亨氏、BNSF铁路、伊斯卡、路博润、马蒙集团、中美能源、GEICO、国民保险公司
- 提及的人物：芒格、雷曼、奈斯利、库姆斯、韦施勒
- 涉及的概念：内在价值、浮存金、承保利润、标普500指数、护城河、回购、补强收购、能力圈、复利
与其他信件的关联
- 延续了 2010 巴菲特致股东信 中对内在价值三要素（含定性维度）的框架，并更新了每股投资与每股经营收益的最新增速数据
- 深化了 1992 巴菲特致股东信 中关于“浮存金是免费资金”的论述，首次明确将其定义为“循环基金”并质疑会计负债计量的合理性
- 与 2008 巴菲特致股东信 形成对比：2008年强调危机中的机会与长期信心，2012年则聚焦于牛市环境下的相对滞后与资本开支的主动扩张
- 印证并扩展了 1984 巴菲特致股东信 中关于“不以短期市场波动干扰长期决策”的思想，将“不确定性”批判升华为对CEO行为模式的系统反思