背景
本封信发布于1970年2月25日，是巴菲特在管理巴菲特合伙基金期间所写的合伙人信之一。此时伯克希尔哈撒韦尚未被收购（收购发生于1965年，但巴菲特直至1970年仍以合伙基金为主要投资平台），合伙基金正处于现金分配后的再配置阶段。信中明确说明：此次协助合伙人购买免税债券系一次性服务，此后将不再提供任何投资咨询——这标志着巴菲特正式退出个人投资顾问角色，转向专注伯克希尔的长期资本配置。信件写作背景亦反映1969–1970年美国利率上行、债券市场波动加剧、市政债供给激增但流动性分化的现实环境。
核心观点
- 护城河 不适用于债券投资，但债券的“市场活跃度”构成实质流动性护城河：巴菲特强调规模、发行人实力与口碑是决定免税债券二级市场流动性的三大核心因素，尤其警惕交易商大力推销但缺乏真实买盘的冷门品种。
- 内在价值 的债券映射在于税后实际收益率：他系统比较了免税债券与应税债券的等效收益率（如30%税档下6%免税债≈8.5%应税债），并指出内在价值计算必须纳入资本利得税、州税、无形资产税等全部税负变量。
- 安全边际 在债券领域体现为结构条款审慎性：坚决回避可赎回债券，因其赋予发行人单方面重设合约期限的权利，破坏风险收益对称性；主张仅在深度折价（如面值60美元买入赎回价103美元债券）时才可容忍该条款。
- 能力圈 是债券选择的首要边界：坦承无法分析纽约市、芝加哥市等大型市政主体信用，宁可跳过“看不懂的机会”，也不越界；只推荐自己能定量评估的品种，如收费公路、电力水务类收益债券及联邦担保的公共住房管理局债券。
- 长期主义 与期限选择紧密绑定：反对以“持有时间预期”或“寿命预期”决定久期，主张基于收益率曲线形态、利率方向判断与价格波动承受力三者综合决策；当前向上倾斜曲线下，10–20年期不可赎回债券更具胜率。
关键引用
“我们打算购买的债券的价差（即同一时间买入和卖出之间的差价）在2%到5%之间。你要是频繁交易的话，这个价差就实在太高了，但是对于长期投资者来说，算不了什么。关键是要远离市场活跃度低迷的债券，这些一般来说正是债券交易商最愿意推销的品种，它们推销这些债券更有利可图。”
“有的债券是40年后到期的，但是发行人有权在5或10年后以微小的溢价赎回，怎么能有人买这样的债券呢？这样的条款其实是这个意思：签订最初的合同之后，根据将来的情况变化，如果对发行人有利（对你不利），那就是40年的期限；如果对你有利（对发行人不利），那就是5年期限。”
“我研究债券的方法和研究股票差不多。有看不懂的，就跳过去。一个机会，我看不懂，就跳过去，就算别人很高明，能分析明白，而且能赚大钱，我也不在意。我最关心的是：我能从我能看懂的机会里赚钱，能把我能做对的判断做对。”
相关实体
与其他信件的关联
- 延续了 1969 巴菲特致合伙人信 中关于合伙基金清算过渡与投资人教育的基调，进一步明确退出顾问角色的立场。
- 首次系统阐述债券投资中的能力圈原则，为后续在1977 巴菲特致股东信中提出“不熟不投”的股票投资铁律埋下伏笔。
- 对可赎回条款的批判性分析，早于1993 巴菲特致股东信中关于衍生品“金融大规模杀伤性武器”的警示逻辑，体现其对不对称契约风险的一贯警惕。