背景
本封信发布于1993年3月15日，涵盖截至1992年12月31日的财年（伯克希尔财年惯例为自然年），是巴菲特自1965年5月接管伯克希尔哈撒韦后的第28个完整财年。1992年伯克希尔每股账面价值增长14.3%，达8,854美元；净资产增加15亿美元，主要受GAAP会计准则变更（税率调整、市价列示范围扩大）、新股发行（含收购德克斯特鞋业）及保险承保业绩改善等多重因素影响。公司于1993年11月7日正式完成对德克斯特鞋业的收购，标志其首次大规模进入制鞋业，并进一步强化了以“优秀企业+卓越经理人”为核心的收购哲学。
核心观点
- 内在价值 是衡量企业真实经济价值的唯一标准，而账面价值仅是其粗略代理；1993年二者均增长约14%，但股价上涨39%，凸显短期市场情绪与长期价值的偏离。
- 透视收益 比GAAP净利润更能反映伯克希尔的真实盈利能力，它包含被投资公司未分配的经营收益（扣除假设税款），1993年达8.56亿美元，较1992年增长41.9%。
- 收购决策严格遵循“经济特征优异的企业 + 值得信赖的经理人”的双重标准，德克斯特鞋业即典型范例——其美国本土制造竞争力、管理文化与自主经营权保障，完美契合护城河与经理人品质原则。
- 长期目标仍锚定每股内在价值年复合增长15%，但明确警示：随着资本基数扩大，该目标“只会越来越难以达到”，拒绝“先射箭再画靶心”的伪目标管理。
- 税收是市场经济下合理再分配机制，伯克希尔1993年缴纳联邦所得税3.9亿美元，占全美企业总税额约0.5%；长期持有策略不仅符合性格与理性，更是天然的延迟纳税工具。
关键引用
“真正重要的是每股内在价值，而非账面价值。账面价值是一个会计概念，衡量的是一家企业投入的资本……内在价值则是对一家企业在其剩余寿命中所能产出的现金流的折现估计值。”
“我们更愿意专注于两件事：我们想要拥有的企业应具备怎样的经济特征，以及我们想与之共事的经理人应具备怎样的人品——然后寄希望于运气好能同时找到两者。在德克斯特，我们做到了。”
“透视收益……由以下部分组成：(1) 前面报告的经营收益，加上 (2) 主要被投资公司的留存经营收益——按GAAP这部分不反映在我们的利润中，减去 (3) 如果这些被投资公司的留存收益分配给我们时，伯克希尔需要缴纳的估计税款。”
“如果伯克希尔以合伙制或S型公司的形式运营……需要缴纳的税就会少得多。出于各种原因，这对伯克希尔来说并不可行。不过，我们的长期投资策略在一定程度上减轻了公司形式所带来的税负——虽然远未消除。”
相关实体
- 提及的公司：可口可乐、吉列、德克斯特鞋业、布朗鞋业、洛厄尔鞋业、大都会/ABC、盖可保险、富国银行、华盛顿邮报、房地美、通用动力、健力士
- 提及的人物：芒格、格雷厄姆、哈罗德·阿尔方德、彼得·伦德、弗兰克·鲁尼、吉姆·伊斯勒
- 涉及的概念：内在价值、账面价值、透视收益、护城河、延迟纳税、经理人品质、经济特征
与其他信件的关联
- 延续了 1984 巴菲特致股东信 中对内在价值与账面价值关系的辨析，并首次系统性将透视收益列为关键绩效指标，为后续年度持续深化奠定基础。
- 与 1992 巴菲特致股东信 形成对比：1992年信强调保险浮存金的复利威力，1993年则转向实业并购（德克斯特鞋业）与跨行业运营整合，体现“控股型实业投资平台”战略成型。
- 首次在信中完整呈现透视收益计算表及方法论说明，成为此后十余年年报核心分析框架，印证并拓展了 1987 巴菲特致股东信 中关于“被投资公司留存收益创造价值”的初步论述。