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高盛

投资银行金融危机投资优先股认股权证拜伦·特罗特

高盛

基本信息

行业：金融服务（投资银行、机构客户服务、投资与借贷、投资管理）
买入时间：2008年9月（危机投资）、2013年起持续持有普通股
持仓情况：2008年以50亿美元认购10%票息优先股及认股权证；2011年优先股被赎回；2013–2019年持续披露持有约1100–1300万股普通股，2018年峰值达1878万股（成本23.8亿美元），2019年底持有1244万股（市值28.59亿美元），此后逐步减持。

巴菲特的评价

  • 巴菲特视高盛为“华尔街最强大的投行之一”，其品牌声誉与客户网络构成显著护城河，但同时指出投资银行业务具有高度周期性、杠杆依赖性强，非其常规偏好领域。
  • 2008年投资决策基于对高盛商业模式韧性、管理层能力及治理结构（百年合伙制传统）的深度信任，体现其“在别人恐惧时贪婪”的核心信条。
  • 多次公开称赞高盛董事总经理拜伦·特罗特，称其“能真正站在客户立场上思考”，并强调“查理和我百分之百地信任他”，将特罗特视为突破投资银行业信任壁垒的关键人物。
  • 在2008 巴菲特致股东信中肯定该笔投资：“我们非常喜欢这些投资安排——它们本身就有很高的当期收益率，足以使这些投资相当令人满意。”
  • 在2011 巴菲特致股东信中总结回报：“高盛……向我们支付了128亿美元来赎回这些证券，而它们每年为伯克希尔创造约12亿美元的税前收益。”

体现的投资原则

  • 护城河：高盛的品牌、客户关系与人才储备构成强大无形资产护城河，支撑其在并购、承销等高端业务中的定价权与首选地位。
  • 内在价值：巴菲特对高盛的估值并非基于短期股价波动，而是基于其长期现金流生成能力、资本配置纪律与危机中展现的生存韧性。
  • 能力圈：此次投资严格限定于其深耕数十年的金融服务业，依托与所罗门等机构的历史经验，精准判断高盛在系统性风险中的相对安全性。
  • 安全边际：通过优先股+认股权证结构设计，实现“下有保底（10%固定票息）、上不封顶（行权价115美元的上行期权）”的非对称风险收益比。
  • 人际信任：拜伦·特罗特作为可信中介，成为巴菲特介入高盛交易的核心纽带，印证其“宁可与一流人做二流生意，也不与二流人做一流生意”的用人哲学。

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