背景
本封信发布于2016年2月27日，涵盖截至2015年12月31日的财年（伯克希尔财年惯例为自然年），是巴菲特自1965年接手伯克希尔·哈撒韦以来第51封致股东信。2015年伯克希尔净资产增长154亿美元，A股每股账面价值增长6.4%，但市值下跌12.5%——为2008年金融危机后首次年度负增长。信中系统阐释了账面价值与内在价值日益扩大的背离，并首次明确将股价低于账面价值120%作为股票回购的触发阈值。同年，伯克希尔完成对精密铸件公司（PCC）逾320亿美元的现金收购，开启“六驾马车”时代；同时完成卡夫与亨氏合并，强化卡夫亨氏持股结构。
核心观点
- 内在价值与账面价值的长期背离源于会计准则限制：控股子公司“赢家”收益不重估、“输家”亏损须减记，导致账面价值持续低估企业真实经济价值。
- 回购决策锚定内在价值而非市场情绪：当股价≤账面价值120%时，回购可立即提升每股内在价值，体现对股东的资本配置优先权。
- 浮存金是伯克希尔保险业务的核心竞争优势：13年承保盈利累计260亿美元，浮存金规模从410亿增至880亿美元，构成无息、长期、复利增长的资本引擎。
- “五驾马车”向“六驾马车”演进标志收购哲学成熟：以全现金收购精密铸件公司，验证护城河导向的“买下伟大企业并永久持有”模式，拒绝股权稀释。
- 被投资企业留存收益的价值等同于已实现收益：对可口可乐、美国运通、IBM、富国银行四大持仓的未分配利润（约30亿美元），通过股票回购与再投资持续增厚伯克希尔每股价值。
关键引用
“如今，我们那些‘赢家’巨大且不断增长的未入账收益清楚地表明，伯克希尔的内在价值远远超过其账面价值。这就是为什么，如果我们的股价低至账面价值的120%，我们会很乐意回购自家股票。在那个水平上，回购将立即且显著地提高伯克希尔现有股东的每股内在价值。”
“我们所持有企业的未入账价值增长，解释了为什么伯克希尔的累计市值增幅——见首页表格——远远超出了账面价值的增幅。短期内这两个指标会出现不规则的波动……但长期来看，市值的增幅应该会延续其超越账面价值增幅的历史趋势。”
“如果以伯克希尔的年末持股来衡量，我们在‘四大’2015年收益中应占的份额达到47亿美元。然而，在我们向你们报告的收益中，只包含了它们支付给我们的股息——去年约18亿美元。但请不要搞错：这些公司中我们没有报告的近30亿美元收益，对我们来说和报告了的部分一样有价值。”
相关实体
- 提及的公司：精密铸件公司、卡夫亨氏、可口可乐、美国运通、IBM、富国银行、BNSF铁路、伯克希尔·哈撒韦能源、马蒙集团、路博润、IMC
- 提及的人物：芒格、马特·罗斯、卡尔·艾斯、马克·多尼根、托德·库姆斯、泰德·韦施勒、豪尔赫·保罗·雷曼、亚历克斯·贝林、贝尔纳多·赫斯
- 涉及的概念：内在价值、护城河、浮存金、回购、账面价值、留存收益、分权管理
与其他信件的关联
- 延续了 2008 巴菲特致股东信 中对“内在价值 vs 账面价值”的辨析，并首次量化回购阈值（120%账面价值），形成操作性标准。
- 深化了 2012 巴菲特致股东信 提出的“五驾马车”框架，正式宣告“六驾马车”诞生，标志伯克希尔从多元化控股向全球高端制造纵深拓展。
- 与 1999 巴菲特致股东信 形成对比：1999年信强调科技股泡沫风险，而2015年信以IBM为案例，坦承对技术变迁判断的局限性，体现认知迭代。