背景
该信写于1966年11月1日，面向巴菲特合伙基金（Buffett Partnership Ltd.）的合伙人，为1967年度运营做准备。此时合伙基金已停止接纳新合伙人（除非其能带来非资金性贡献），且正面临市场显著下行压力：道琼斯工业平均指数（道指）自年初以来已下跌约14%，而合伙基金同期实现约4%的正收益（未计合伙人利息）。信中同步更新了估值政策、承诺书流程、税收安排及合伙协议执行要点，体现巴菲特在合伙制框架下对公允估值、合伙人权益保护与法律合规性的高度重视。
核心观点
- 提出并系统阐释了控股权益与少数权益估值方法的根本差异：当持股达控股地位（>50%或实质控制）时，投资标的应视为“企业所有权”而非“股票”，须基于盈利能力和资产价值综合评估，而非简单采用市场价格；这一区分直接关联内在价值的实践应用。
- 强调估值必须满足时间点公允性——即对年末追加投资与提取资金的合伙人双方均公平，因此需动态纳入证券市场与货币市场环境变化（如收购资金可得性），体现理性定价原则对短期波动的审慎回应。
- 明确重申合伙基金的法律结构刚性：依据1961年财政部裁决书及《合伙协议》第9条，严禁合伙人通过自身账户为他人代持，以规避税务风险与权属纠纷，彰显对合伙协议契约精神的恪守。
- 首次在公开信件中提出估值调整的透明机制：若年末前因市场恶化需对控股公司（如伯克希尔哈撒韦、霍赫希尔德•科恩公司）减值，将最迟于12月23日书面通知合伙人，确保决策过程可预期、可追溯。
关键引用
“当我们是控股股东时，就不能用市场价格对我们的投资估值了。当我们持股超过 50% 或者不到 50% 但处于控股地位时，我们就拥有一家公司的所有权，而不是股票，这时必须使用不同的估值方法。”
“按照《合伙协议》，我有责任对控股权益进行公允估值，这个公允是要对特定时间追加投资和提取投资的合伙人都公允。”
“如果市场上用于收购企业的资金多寡（与资金成本无关）发生了重大变化，也会影响企业的估值。上述情况可能都是短期因素，但是我的责任是评估我们的控股权益在特定时间（年末）的价值，这个时间点的所有因素（包括上述因素）都必须考虑到。”
相关实体
与其他信件的关联
- 延续了 1965年11月 巴菲特致合伙人信 中关于控股类投资估值框架的初步探讨，首次系统化展开方法论。
- 为后续 1967年11月 巴菲特致合伙人信 中进一步细化控股权益折价/溢价模型奠定基础，构成巴菲特控股估值思想演进的关键节点。
- 其对市场波动与估值关系的审慎态度，与 1987年致股东信 中“市场先生”隐喻形成跨时空呼应，体现市场先生概念的早期实践雏形。