背景
本封信写于1967年7月12日，为巴菲特管理的巴菲特合伙基金（Buffett Partnership Ltd.）中期业绩通报信，覆盖1967年上半年（截至1967年6月30日）。此时合伙基金已运作十年（自1957年成立），累计有限合伙人收益率达843.3%，年化复合收益率23.8%。信中强调上半年收益率21.0%（有限合伙人17.3%），大幅跑赢道指（+11.4%），但指出收益完全来自有价证券投资，而所控股的伯克希尔哈撒韦与多元零售公司尚未重估——尤其伯克希尔哈撒韦的纺织业务持续承压，凸显控股类投资与证券类投资在市场上涨期的表现分化。
核心观点
- 相对表现受市场风格显著影响：在道指强劲上涨时，控股型资产（如纺织业）因缺乏弹性而拖累相对业绩，印证“主要还是靠潮涨潮落，不是游泳的真本事”；
- 内在价值判断独立于短期股价：虽承认伯克希尔哈撒韦纺织业务“不可能取得像样的资产回报率”，但仍明确“没看到它的内在价值有任何减损”，体现价值评估与经营现实的辩证分离；
- 控股公司与证券投资双轨并行策略初显张力：上半年全部收益来自证券投资（占净资产63.3%），而DRC与伯克希尔哈撒韦的收购虽活跃，却未贡献当期收益，反映控股整合需时间兑现；
- 基本原则高于法律协议：预告将于10月专函说明“基本原则”的修订，强调其作为理念共识比《合伙协议》更具根本性，为后续向伯克希尔哈撒韦永久控股转型埋下思想伏笔；
- 税务筹划注重可预期性：建议合伙人以“上年实缴税额”估算中期税负，并指出当年实现收益中绝大部分为长期资本利得，体现对税后复利的极致珍视。
关键引用
“如果道指继续上涨，投资组合中的伯克希尔纺织业务会严重拖累我们的相对表现（今年上半年就是如此）。”
“想要的东西没得到，就得到了经验。”（Experience is what you find when you're looking for something else.）
“《合伙协议》代表我们在法律上达成的一致，‘基本原则’代表我们在个人理念上达成的一致。从某些方面来说，我认为‘基本原则’这份文件更重要。”
“主要还是靠潮涨潮落，不是游泳的真本事。”
相关实体
- 提及的公司：伯克希尔哈撒韦、多元零售公司、霍赫希尔德科恩公司、联合棉布商店
- 提及的人物：芒格（隐含：斯坦·波尔米塔辞职后由小弗雷德·斯坦贝克接任，后者为芒格早期合作圈核心成员）、苏茜·巴菲特
- 涉及的概念：内在价值、相对表现、控股公司、证券投资、长期资本利得、基本原则
与其他信件的关联
- 延续了 1966 巴菲特致股东信（注：此处应为1966年中 巴菲特致合伙人信，因1966年伯克希尔致股东信尚未启动）中对控股与证券双轨策略的审视，首次系统揭示纺织业困局；
- 首次明确提出“基本原则”需动态更新，为 1969 巴菲特致合伙人信 宣布合伙基金解散、全面转向伯克希尔平台奠定理念基础；
- 与 1965 巴菲特致合伙人信 中“三类投资”框架形成对照：本信显示“套利类”与“控制类”尚未发力，业绩仍高度依赖“市场类”（即证券投资），标志策略重心过渡期。